104上債券交易員的工作內容是什麼?RP交易在幹嘛?看不懂教科書上的附條件交易?RP和RS總是搞混?總調是在調什麼?這篇深談債券資金調度的工作內容,讓我們一起踏入債券這小圈子的世界。
我其中一份工作是資金調度,簡單來說,當公司缺錢的時候從市場上借到錢,多錢的時候把錢借給市場 ( 台語叫做「調頭寸」,哈 )。券商、銀行、壽險、投信都有這職位,有些歸屬在自營部,有些在財務部,也有歸類在交易室。而債券的資金調度,叫做附條件交易 ( RP or Repo ),你在104上搜尋「債券交易員」,其中一個職位就是這個 ( 只是其一,不是唯一 )。
什麼是附條件交易 Repurchase Agreement
讓我們來看看台灣央行的解釋:附買回交易﹝Repo 或 RP﹞為投資人﹝買方﹞與債券自營商﹝賣方﹞於交易時約定,在將來特定的日期,以約定的價格,由債券自營商負責買回原先賣出的債券的交易。就投資人而言,是短期資金運用之方式。
附賣回交易﹝Reverse Repo或 RS﹞為債券持有人﹝賣方﹞與債券自營商﹝買方﹞在交易時約定,在將來特定的日期,以約定的價格,由債券自營商賣還給原債券持有人。
系咧公蝦毀?這是中文嗎?下面是我的白話文解釋:
今天我在市場上買了債券,我實際上沒有這筆錢,我拿這張債券去和別人借錢(抵押的概念),約定要給他多少利息,這叫做RP。而今天我賣了債券,手上有錢了,我把錢還給別人,連帶償付這期間的利息,這交易就結束了。概念上有點像股票的「融資」。
RS是我今天有錢,別人拿債券來跟我借錢,到期後他把錢加上利息還我,我把債券還給他,到此交易就結束了。概念上有點像股票的「融券」。
所以RP和RS是一體的。對一方來說是RP,對另外一方來說就是RS,他是同一個交易,不是兩件事情。
RP=買部位的人、缺錢人 / RS=賣部位的人、有錢人
RP交易到底在賺什麼?
債券交易賺兩塊,一塊是「資本利得」(股票的賺價差),一塊是「養券利差」(股票的賺殖利率)。RP交易就是後者,養券利差。假設今天我買一張20年期政府公債,利率在2%,我跟人借錢的利率在0.5%,那我養券利差就是1.5%。
客官們這時候一定在想,靠!1.5%是在賺什麼?我買定存股都有5%!
我將RP歸類出三種玩法:
- 資金不足,但卻可以越玩越大
- 養券,等待殖利率下跌獲取資本利得
- 左手進右手出,低風險套利
1. 資金不足,但卻可以越玩越大
RP有所謂的9成、10成。假設我有1億的債券,9成的意思是我只要抵押9000萬給人就可以借到1億;10成的意思是我全額抵押1億才能借到1億。所以9成就有操作空間了,我多出來的1000萬可以繼續借下去,或是玩等一下要講的第三招,就這樣,資金不足,但卻可以越玩越大。
2. 養券,等待殖利率下跌獲取資本利得
債券不是100萬在買,是以5000萬、1億為單位。今天我有100億的部位,養券利差在1.5%,我這一年就是穩穩地賺1.5億(注意喔,我手上沒有100億,我是跟人借100億!)然後債券價格漲上去的時候,我趁勢賣掉賺價差。可說是現在時尚流行的零成本投資,哈!(其實不能這樣算,隱性成本還沒算入啦~)
3.左手進右手出,低風險套利
RP市場比的就是「關係好」和「訊息靈通」,如果今天別人缺錢借不到,但我關係好借得到,或是今天我可以用更低的利率借到錢,那我就能賺中間這價差。我先跟人做RS交易,有了債券,把債券拿去RP,再把RP借來的錢給RS交易的人。就這樣,我不用有錢,也不用有債券,左手進右手出,賺中間的利息差。
零成本?我也要玩
夭壽喔~客官們這時候一定想著,零成本!那我也要來賺!反正沒錢也能玩。在古早時代有人就是這樣玩,但玩到主管機關看不下去,訂定了一條法規,要先有本金交割債券進來,才能再RP出去。所以現在一定要有錢才能開始玩這樣的把戲。
在台灣做RP要簽的合約是櫃買中心的附條件交易總契約書;如果要和外國金融機構做,總不能繼續簽台灣的合約。因此國際上就有了共通的底約GMRA(Global Master Repurchase Agreement),他是由ICMA制定的合約,有2000和2011兩個版本。底約指的是共通性合約,交易的細節雙方會以附件(Annex)約定。